人民幣暴跌 中國(guó)央行正回購(gòu)大幅減力 經(jīng)濟(jì)趨弱政策微調(diào)可期

* 周四正回購(gòu)明顯縮量，央行引導(dǎo)中不忘安撫情緒

* 流動(dòng)性已現(xiàn)收斂，人民幣暴跌令預(yù)期進(jìn)一步趨謹(jǐn)慎

* 貨幣政策可能微調(diào)，但時(shí)機(jī)仍需等待

 * 資金流入一段時(shí)間內(nèi)將減少，經(jīng)濟(jì)趨弱需扶助是主因

 * 視基本面和資金面變動(dòng)，相機(jī)調(diào)整穩(wěn)增長(zhǎng)扶助的力度

    在資金面初顯趨緊苗頭時(shí)，中國(guó)央行公開市場(chǎng)周四正回購(gòu)操作明顯縮量，給市場(chǎng)帶來驚喜。業(yè)內(nèi)人士表示，經(jīng)過前期的連續(xù)回籠，市場(chǎng)流動(dòng)性已現(xiàn)收斂，而人民幣近期的暴跌則令資金預(yù)期進(jìn)一步趨謹(jǐn)慎；央行因勢(shì)利導(dǎo)，在已推動(dòng)流動(dòng)性總量趨于合意水平的同時(shí)，不忘安撫市場(chǎng)情緒。

    市場(chǎng)人士并表示，漸進(jìn)打破人民幣升值預(yù)期的同時(shí)，勢(shì)必導(dǎo)致資金流入一段時(shí)間的減少。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨弱的大背景下，貨幣政策將微調(diào)，然時(shí)機(jī)仍需等待。管理層將視基本面和資金面的變動(dòng)，相機(jī)調(diào)整穩(wěn)增長(zhǎng)扶助的力度，給市場(chǎng)更加積極的信號(hào)。

    “要把人民幣走勢(shì)影響的資本流動(dòng)和央行公開市場(chǎng)操作結(jié)合到一起來看，”國(guó)際金融問題專家趙慶明稱，“我們執(zhí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制，資本流入減少預(yù)計(jì)會(huì)延續(xù)一段時(shí)間，公開市場(chǎng)對(duì)沖不需要那么大的力度，可以減少正回購(gòu)，未來看情況也可以啟動(dòng)逆回購(gòu)。”

    瑞穗證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光進(jìn)一步指出，其預(yù)計(jì)人民幣今后幾個(gè)月還會(huì)貶值，主因就是趨弱的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，而非美聯(lián)儲(chǔ)加快退出量化寬松；預(yù)計(jì)一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速為7.2%，這種情況下，貨幣政策或加強(qiáng)扶助力度，下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率是可能的。流動(dòng)性不會(huì)出問題，貨幣當(dāng)局完全可以掌控局面。

    中國(guó)央行公開市場(chǎng)周四進(jìn)行了260億元28天期正回購(gòu)，較上周同期的1,000億大幅縮減。加上本周二的1,000億元操作量，央行本周共進(jìn)行了1,260億元人民幣28天期正回購(gòu)操作，中標(biāo)利率持穩(wěn)在4.0%。據(jù)此計(jì)算，公開市場(chǎng)本周凈回籠480億元。

    周二正回購(gòu)操作量超市場(chǎng)預(yù)期后，流動(dòng)性趨收斂，資金利率跳漲，周四操作縮量后，情緒有被安撫。銀行間債市周四現(xiàn)券走勢(shì)略好轉(zhuǎn)，IRS亦下行。交易員指出，央行公開市場(chǎng)正回購(gòu)意外縮量，場(chǎng)內(nèi)悲觀預(yù)期有所改觀，買盤推動(dòng)收益率回調(diào)，但因季末來臨，資金價(jià)格難免上行，謹(jǐn)慎氣氛仍在，現(xiàn)券收益率下行幅度相對(duì)有限。

    美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(FED)主席葉倫周三表示，可能在今年秋季結(jié)束購(gòu)債，約六個(gè)月后可能開始升息。這比一些投資者預(yù)期的時(shí)間點(diǎn)有些早。美元周四亞洲時(shí)段守住強(qiáng)勁漲幅，美國(guó)利率可能較此前預(yù)期更早更快上調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，給股市和公債價(jià)格帶來壓力。

    人民幣在擴(kuò)大波幅后連續(xù)四日大跌。人民幣兌美元即期周四繼續(xù)急跌，盤中最低報(bào)6.2334元，較上日收盤暴跌369點(diǎn)。

   

    此前面對(duì)春節(jié)后市場(chǎng)流動(dòng)性寬松局面，央行于2月18日重啟正回購(gòu)操作，以14天期限品種單獨(dú)操作開頭。兩周前重啟28天期正回購(gòu)操作，兩個(gè)期限品種并行操作；直到上周即轉(zhuǎn)變?yōu)閮H有28天期操作，逐漸加長(zhǎng)回籠資金期限的意圖明顯。

    **政策微調(diào)可期，但需要等待**

    貨幣政策未來微調(diào)的可能和必要性，不僅僅來自于人民幣走弱后資金流出的抵補(bǔ)，也來自于中期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要更強(qiáng)的貨幣支持。

    此外，季節(jié)性市場(chǎng)規(guī)律也顯示，短期內(nèi)銀行間流動(dòng)性就將面臨4月季度初存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳，以及4、5月份財(cái)稅繳款等因素的沖擊，進(jìn)而加強(qiáng)了未來政策微調(diào)的必要性。

    “最近人民幣貶值幅度超出了市場(chǎng)預(yù)期，會(huì)延續(xù)一段時(shí)間，外匯占款會(huì)減少。公開市場(chǎng)正回購(gòu)首先縮量了，但還不需要急于主動(dòng)投；后期看情況，可以逆回購(gòu)，明顯下滑的時(shí)候，激進(jìn)些可以降準(zhǔn)，給市場(chǎng)一些積極的信息，”敦和投資宏觀策略總監(jiān)徐小慶稱。

    他并表示，貨幣政策的微調(diào)更多的可以理解為一個(gè)托底心態(tài)，穩(wěn)增長(zhǎng)，不讓微觀企業(yè)太難過。近期，銀行受存貸比等指標(biāo)約束，信貸投放有限。基于去年的高基數(shù)，3月末廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增速就可能下滑到12%左右。不過，管理層首先可能對(duì)沖，政策微調(diào)信號(hào)或出現(xiàn)在二季度的后半段。

    澳新銀行中國(guó)經(jīng)濟(jì)師周浩則稱，人民幣匯率當(dāng)期的貶值，料對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響不會(huì)特別大，因刺激出口的同時(shí)，也可能會(huì)減少房地產(chǎn)投資。美聯(lián)儲(chǔ)可能提早升息，對(duì)國(guó)內(nèi)的影響偏短期。管理層更多地需要通過各種偏松政策手段的嘗試，切實(shí)降低企業(yè)的融資成本。

    路透訪問的眾多在岸與離岸市場(chǎng)外匯人士的共識(shí)是，開年以來，國(guó)內(nèi)孱弱的經(jīng)濟(jì)增速或?yàn)榻谌嗣駧琶黠@走弱的基礎(chǔ)，弱勢(shì)或始于管理層的引導(dǎo)，后漸為機(jī)構(gòu)接受，兩者互動(dòng)中人民幣單邊升值的預(yù)期在改變，資金流入較前期收斂明顯。

    國(guó)信證券研究所固定收益研究團(tuán)隊(duì)監(jiān)測(cè)的一個(gè)跨境無風(fēng)險(xiǎn)套利指標(biāo)顯示，隨著人民幣近期的明顯貶值，3月份以來跨境套利資金規(guī)模明顯降低。

    不過，香港一對(duì)沖基金投資經(jīng)理和兩位外資大行市場(chǎng)策略師均表示，不認(rèn)為人民幣中長(zhǎng)期會(huì)趨勢(shì)性貶值，進(jìn)而導(dǎo)致資金蜂擁流出境內(nèi)。徐小慶也表示，管理層也未見得意欲形成人民幣貶值的趨勢(shì)，只是當(dāng)期波動(dòng)所導(dǎo)致的外占減少或合意，且未失控，不需要反向干預(yù)。

    上述一外資大行亞洲市場(chǎng)策略師透露，海外一些客盤的匯率止損位在6.2-6.3之間，部分當(dāng)前已現(xiàn)浮虧，但尚不著急反向?qū)_止損，就是在觀望管理層的底線。“在外圍市場(chǎng)相對(duì)OK時(shí)，擠出結(jié)構(gòu)產(chǎn)品(例如)銅融資等的泡沫，應(yīng)對(duì)將來美國(guó)真的吸出EM(新興市場(chǎng))資金流有好處。”

    “宏觀背景不支持資金收緊，所以我們對(duì)資金沒有那么擔(dān)心。中長(zhǎng)期來看，今年貨幣政策比去年要松，只是不一定會(huì)馬上看到，要等等GDP和外占等數(shù)據(jù)，”上述另一外資大行市場(chǎng)策略師稱。

    此前參與內(nèi)部政策討論的消息人士稱，如果經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，中國(guó)央行將采取2012年以來最強(qiáng)有力的行動(dòng)，通過調(diào)降銀行存款準(zhǔn)備金比率來放松貨幣政策。

    國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)周三主持國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議表示，要努力保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處在合理區(qū)間，抓緊出臺(tái)已確定的擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)措施，加快重點(diǎn)投資項(xiàng)目前期工作和建設(shè)進(jìn)度，保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定。

本文關(guān)鍵詞： 人民幣, 政策微調(diào), 回購(gòu), 央行, 暴跌

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